HSG, sóng cổ phiếu quỹ có bền?

Định giá không rẻ

CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG - sàn HOSE) sẽ trình Đại hội đồng cổ đông diễn ra ngày 18/3/2025 mua lại lượng lớn cổ phiếu quỹ với lý do để dự phòng thị trường diễn biến xấu, bảo vệ lợi ích cổ đông.

Theo tài liệu ĐHCĐ năm 2025, Hoa Sen sẽ trình kế hoạch mua lại từ 50 - 100 triệu cổ phiếu và tối đa 186 triệu cổ phiếu, tương đương 30% tổng số cổ phần đã phát hành. Đây cũng là mức trần mà một doanh nghiệp có thể mua lại cổ phiếu quỹ theo quy định của Luật Doanh nghiệp.

Nguồn vốn để thực hiện mua cổ phiếu quỹ theo tờ trình là từ nguồn thặng dư vốn cổ phần và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối và các nguồn hợp pháp khác của HSG. Theo báo cáo tài chính cuối năm 2024, Tập đoàn này có thặng dư vốn là 157 tỷ đồng, lợi nhuận chưa phân phối là 4.689 tỷ đồng và lượng tiền gần 1.500 tỷ đồng.

Cổ phiếu HSG đang giao dịch ở vùng giá bình quân 30 ngày là 18.000 đồng/cổ phiếu. Nếu mua cổ phiếu quỹ ở mức giá này, ước tính HSG chi 900 - 3.348 tỷ đồng. Nếu HSG mua tối đa số cổ phiếu quỹ được phép thì vốn điều lệ của HSG sẽ giảm từ 6.209.800 tỷ đồng xuống 4.349.800 tỷ đồng. Điều này sẽ cải thiện đáng kể chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) hiện nay.

Khi Hoa Sen công bố kế hoạch mua cổ phiếu quỹ, cổ phiếu HSG đã thu hút dòng tiền, tăng 7% trong phiên 28/2/2025 với hơn 33 triệu cổ phiếu được sang tay. Giới đầu cơ đang kỳ vọng cổ phiếu HSG tích lũy lại ở mức nền 18.000 - 19.000 đồng/CP và tiếp tục bứt phá trong thời gian tới.

Tuy nhiên, nếu nhìn vào định giá không rẻ thì nhà đầu tư nên cẩn trọng việc “lướt sóng cổ phiếu quỹ HSG”.

Nếu như Công ty cổ phần Vinhomes (mã VHM) công bố mua cổ phiếu quỹ trong bối cảnh thị giá giảm sâu so với giá trị sổ sách, một chỉ tiêu quan trọng để định giá cổ phiếu bất động sản, nên sóng tăng nhờ cổ phiếu quỹ của VHM khá thuyết phục.

Còn HSG, hiện cổ phiếu đang giao dịch ở mức giá nhỉnh hơn giá trị sổ sách 17.900 đồng/cổ phiếu nhưng P/E lên đến hơn 20 lần. Xét về định giá thì việc tăng giá cổ phiếu HSG chưa thuyết phục ở thời điểm này khi định giá P/E cao so với bình quân thị trường đang ở mức khoảng hơn 14 lần và cũng cao so với lịch sử tỷ lệ P/E cổ phiếu này.

Sau ĐHCĐ thường niên diễn ra ngày 18/3, HSG hoàn tất hồ sơ mua cổ phiếu quỹ gửi lên Ủy ban chứng khoán nhà nước và được chấp nhận thì sớm nhất là sang tháng 4, HSG đã có thể mua cổ phiếu quỹ. Với khối lượng cổ phiếu quỹ được thông qua, so với mức thanh khoản bình quân của HSG trong 30 phiên gần nhất đạt 7 triệu/phiên thì khối lượng cổ phiếu quỹ mua dự kiến 3-10 triệu/ phiên sẽ tác động tích cực lên giá cổ phiếu trong thời điểm 30 ngày doanh nghiệp thực hiện mua cổ phiếu quỹ.

Dù vậy, với mục tiêu mua cổ phiếu quỹ là biện pháp dự phòng để bảo vệ lợi ích của cổ đông trong bối cảnh thị trường chứng khoán diễn biến phức tạp, gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thì Hoa Sen có thể không gấp rút tiến hành mua cổ phiếu quỹ ngay như VHM, mua ngay sau 7 ngày, kể từ ngày được Ủy ban chứng khoán chấp nhận, mà có thể đợi thời điểm thích hợp, khi thị trường có diễn biến phức tạp, giá cổ phiếu giảm xuống một mức nữa.

Năm tài chính 2024-2025, HSG đặt kế hoạch lợi nhuận sau thuế theo 2 kịch bản, thấp là 400 tỷ đồng và cao là 500 tỷ đồng. Với kịch bản lợi nhuận cao, dự kiến EPS HSG là 800 đồng/cổ phiếu, duy trì mức P/E dự kiến 20 lần, là định giá không rẻ. Nếu mua tối đa lượng cổ phiếu quỹ, giảm vốn về 4.3498 tỷ đồng thì EPS cho niên độ tới tăng lên 11.400 đồng/cổ phiếu , đưa P/E về 15,7 lần, tương đương mặt bằng giá chung hiện nay.

Thị trường vẫn khó khăn

Kế hoạch kinh doanh cho niên độ tài chính 2024-2025 của HSG tương đối thận trọng. Trong kịch bản lạc quan nhất, sản lượng tiêu thụ của công ty sẽ duy trì tương đương năm trước khoảng 1,95 triệu tấn, mang về doanh thu thuần dự kiến đạt 38.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 500 tỷ đồng, giảm khoảng 3%. Nếu tình hình kinh doanh diễn biến tiêu cực hơn, doanh thu có thể giảm 11% xuống 35.000 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế giảm 22% xuống 400 tỷ đồng.

HĐQT Tập đoàn Hoa Sen dự báo, trong năm 2025, tình hình kinh tế thế giới còn nhiều bất ổn. Nhiều quốc gia, vùng lãnh thổ (như: Mỹ, châu Âu, Ấn Độ…) đang áp dụng chính sách bảo hộ sản xuất gay gắt, bất ổn địa chính trị tại một số quốc gia chưa dừng lại, nguy cơ xảy ra chiến tranh thương mại là rất lớn. Do đó, hoạt động xuất khẩu tôn – thép sẽ đối mặt với nhiều thách thức, khó đảm bảo ổn định thị phần.

Tại thị trường trong nước, nhu cầu tiêu thụ trong nước thấp; nguồn cung sản phẩm tôn, thép đang dư thừa; cạnh tranh giữa các doanh nghiệp cùng ngành ngày càng gay gắt, khó đảm bảo biên lợi nhuận. Vì vậy, Tập đoàn Hoa Sen cần phải nỗ lực lớn để ổn định tình hình sản xuất kinh doanh, giữ vững vị thế trên thị trường.

Ngày 21/2/2025, Bộ Công thương đã ban hành Quyết định số 460/QĐ-BCT về việc áp dụng thuế chống bán phá giá tạm thời đối với một số sản phẩm thép cán nóng (HRC) có xuất xứ từ Trung Quốc và Ấn Độ. Việc áp dụng mức thuế chống bán phá giá tạm thời đối với sản phẩm HRC của Trung Quốc tại thị trường Việt Nam sẽ có hai tác động chính đến HSG.

Trong quá khứ, HSG nhập khẩu từ Trung Quốc để đáp ứng 30% nhu cầu HRC. Việc áp thuế chống bán phá giá đối với HRC Trung Quốc đòi hỏi HSG phải chuyển sang các nguồn cung thay thế, bao gồm HRC sản xuất trong nước của Việt Nam hoặc HRC nhập khẩu từ các quốc gia ngoài Trung Quốc (Nhật Bản, Hàn Quốc, Ấn Độ...). Quá trình chuyển đổi này sẽ làm gia tăng chi phí HRC đầu vào, hiện chiếm hơn 70% chi phí sản xuất trên một đơn vị sản phẩm của công ty. HSG sẽ cần phải chuyển chi phí tăng này cho khách hàng bằng cách tăng giá bán bình quân, mới đảm bảo tỷ suất lợi nhuận nhưng với điều kiện thị trường khó khăn thì tăng chi phí đầu vào là tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh.

Ở chiều tác động ngược lại, Hoa Sen cũng được hưởng lợi từ việc áp thuế chống bán phá giá tôn mạ từ Trung Quốc trong thời gian tới.

Mặc dù tác động dài hạn của chi phí HRC tăng có thể là tiêu cực, trước mắt, HSG vẫn sẽ được hưởng lợi trong ngắn hạn nhờ việc định giá lại hàng tồn kho vì giá HRC hồi phục nhẹ từ giữa tháng 2. Vào thứ Bảy tuần trước, HSG đã tăng giá bán sản phẩm thêm 300 đồng/kg, tương đương mức tăng 2%.

Theo đó, lợi nhuận của HSG có thể cải thiện trong kỳ báo cáo tới đây. Tuy nhiên, mức độ cải thiện có đủ làm định giá HSG về mức hấp dẫn hơn hiện nay vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ. Vì vậy, nhà đầu tư chơi sóng cổ phiếu quỹ của HSG cần cẩn trọng không nên đua giá.